電網(wǎng)企業(yè)近五年債券發(fā)行品種結(jié)構(gòu)

　　近期，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）。《辦法》的出臺(tái)是監(jiān)管部門強(qiáng)化央企總體風(fēng)險(xiǎn)管理的重要舉措，也將為央企債券發(fā)行提供更明確的指引。債券融資是電網(wǎng)企業(yè)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要融資工具。電網(wǎng)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模大、品種多，應(yīng)用好債券市場(chǎng)深化改革、高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇，及時(shí)抓住債券發(fā)行窗口期，可為開(kāi)展基建融資爭(zhēng)取資金支持，有力保障國(guó)家戰(zhàn)略落實(shí)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　央企債券發(fā)行
　　面臨新監(jiān)管形勢(shì)
　　《辦法》重點(diǎn)在完善工作體系、優(yōu)化審批程序、強(qiáng)化過(guò)程管理、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控等四個(gè)方面作出規(guī)定。政策導(dǎo)向主要包括以下幾點(diǎn)。
　　第一，更加突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。《辦法》明確提出債券發(fā)行要“堅(jiān)持服務(wù)主業(yè)實(shí)業(yè)發(fā)展”，在募集資金用途上要“突出主業(yè)、聚焦實(shí)業(yè)”“有效服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略”，將進(jìn)一步激發(fā)央企保障國(guó)家重大戰(zhàn)略、重大工程、重點(diǎn)項(xiàng)目的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。
　　第二，鼓勵(lì)利用債券融資推動(dòng)央企做強(qiáng)做優(yōu)做大。《辦法》適用范圍擴(kuò)大，將境外發(fā)債納入監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類債券品種的全覆蓋，鼓勵(lì)用好債券創(chuàng)新品種。目前央企正全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)，債券融資作為直接融資工具將為央企擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、降低融資成本、提升經(jīng)營(yíng)能力起到重要作用。
　　第三，提升債券發(fā)行的計(jì)劃性與整體審批效率。《辦法》新增債券發(fā)行年度計(jì)劃管理制度，代替一事一批，縮短了決策審批流程，推動(dòng)央企更加便利、高效地把握債券市場(chǎng)機(jī)遇進(jìn)行融資。
　　第四，引導(dǎo)央企做強(qiáng)融資主體，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。《辦法》要求央企建立債券發(fā)行主體認(rèn)定機(jī)制，逐步提高中長(zhǎng)期債券發(fā)行占比，控制永續(xù)債發(fā)行，將規(guī)范央企對(duì)融資主體和債券期限品種的選擇。
　　第五，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任。《辦法》對(duì)各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防范工作提出系統(tǒng)要求，包括年度債券發(fā)行計(jì)劃制定及審核、重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管控、永續(xù)債管控、境外債券融資管理等，有助于引導(dǎo)央企做好發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防控。
　　總體而言，《辦法》對(duì)于規(guī)范央企債券發(fā)行、提高融資效率、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本、促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。
　　債券發(fā)行是電網(wǎng)企業(yè)
　　基建融資的重要手段
　　一方面，發(fā)行規(guī)模波動(dòng)上升，主要為基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
　　2018年至2023年7月，電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新項(xiàng)目投產(chǎn)、電力采購(gòu)、電力輸送及其他正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金占用不斷增加，對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金提出較高要求。除2021年總體發(fā)行額較高之外，電網(wǎng)企業(yè)年度發(fā)行債券規(guī)模的上升趨勢(shì)較為穩(wěn)定，年均增速均超過(guò)50%。債券融資已成電網(wǎng)企業(yè)融資的重要手段，主要用于電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，近兩年募集的資金也有部分直接用于新能源、智能電網(wǎng)、鄉(xiāng)村振興等新興項(xiàng)目建設(shè)。
　　另一方面，發(fā)行債券主要為超短期融資債券，整體期限較短。
　　2018年至2023年7月，電網(wǎng)企業(yè)共發(fā)行381只債券，其中超短期融資債券244只，數(shù)量占比達(dá)64%，是電網(wǎng)企業(yè)最為常用的債券工具，主要是由于超短融債券利率低、期限靈活。占比較高的還有一般中期票據(jù)和一般短期融資券，分別發(fā)行52、46只，占總數(shù)的比重分別為14%、12%。超短期融資債券、一般中期票據(jù)與一般短期融資券的發(fā)行數(shù)量合計(jì)占總量的90%。由于企業(yè)債的發(fā)行程序較為復(fù)雜，發(fā)行條件更為嚴(yán)苛，債券期限通常為5-10年，電網(wǎng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債占比較低，更傾向于發(fā)行融資效率高、募集資金使用靈活的其他債券。
　　在電網(wǎng)企業(yè)發(fā)行的債券中，期限在1年及以下的債券的發(fā)行規(guī)模為13480億元，占發(fā)行總量的83%，占比最大；期限在1年到3年（含）和3年以上的債券的發(fā)行規(guī)模分別為1595億元、1230億元，占發(fā)行總量的比重分別為10%、7%。
　　同時(shí)，電網(wǎng)企業(yè)債券發(fā)行仍面臨實(shí)踐困境，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面。
　　一是一般企業(yè)債券發(fā)行條件更為嚴(yán)格，在支持基建項(xiàng)目融資上發(fā)揮的作用有限。從電網(wǎng)企業(yè)債券融資的實(shí)踐來(lái)看，一般企業(yè)債必須有募投項(xiàng)目，需要準(zhǔn)備項(xiàng)目的可研及批復(fù)、環(huán)評(píng)、能評(píng)等，相比其他債券發(fā)行監(jiān)管更為嚴(yán)格，程序流程更為復(fù)雜，因此電網(wǎng)企業(yè)一般企業(yè)債相較其他種類債券發(fā)行規(guī)模偏小，在支持基建項(xiàng)目融資上發(fā)揮的作用有限。
　　二是綠色項(xiàng)目的認(rèn)定存在問(wèn)題，部分項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)發(fā)行綠色債進(jìn)行融資。按照目前央行規(guī)定的綠色金融認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，只有符合特定條件的智能電網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目才適用綠色金融范圍，而電網(wǎng)企業(yè)目前大量為支持新能源消納開(kāi)展的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目因不符合央行規(guī)定的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，難以通過(guò)發(fā)行綠色債進(jìn)行融資，導(dǎo)致上述電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目融資成本偏高。
　　三是綠色債券信息披露要求較高，信息披露工作缺乏指引。根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，綠色債發(fā)行主體需對(duì)債券的資金流向、項(xiàng)目進(jìn)度、資金使用等相關(guān)情況進(jìn)行披露，但由于缺乏相應(yīng)披露指引文件，當(dāng)前監(jiān)管政策主要在定性上要求發(fā)行人進(jìn)行信息披露，卻未對(duì)項(xiàng)目需要披露的具體指標(biāo)進(jìn)行明確規(guī)定，也未披露綠色項(xiàng)目的考核標(biāo)準(zhǔn)及定量計(jì)算方法，導(dǎo)致電網(wǎng)企業(yè)在綠色債券信息披露工作中存在一定困難。
　　電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)從多方面
　　加強(qiáng)債券發(fā)行管理
　　一是加強(qiáng)債券發(fā)行計(jì)劃管理。電網(wǎng)企業(yè)需相應(yīng)調(diào)整債券的發(fā)行策略及管理措施，對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、投資計(jì)劃、資金需求、資本結(jié)構(gòu)、融資成本等方面進(jìn)行多維度、全方位的分析研判，科學(xué)制定并統(tǒng)籌實(shí)施年度計(jì)劃預(yù)算，提前確定年度債券發(fā)行額度、募集資金用途、債券償付計(jì)劃等內(nèi)容。建立年度預(yù)算、月度計(jì)劃資金動(dòng)態(tài)管控機(jī)制，協(xié)調(diào)提高業(yè)務(wù)活動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)度與資金的匹配度，動(dòng)態(tài)優(yōu)化債券融資策略和資金配比。
　　二是加大綠色債券、科創(chuàng)債等創(chuàng)新品種債券發(fā)行力度。目前電網(wǎng)企業(yè)在綠色債券、科技創(chuàng)新債券、鄉(xiāng)村振興債券等方面已經(jīng)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，但總體規(guī)模不大，市場(chǎng)占有率、創(chuàng)利能力有待提高。電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)積極利用債券市場(chǎng)注冊(cè)制改革、債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、債券品種創(chuàng)新等資本市場(chǎng)重大改革舉措，通過(guò)發(fā)行碳達(dá)峰碳中和債券、科技創(chuàng)新債券、鄉(xiāng)村振興債券、ESG債券、資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新品種，持續(xù)探索資金融通新路徑，有效服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略。
　　三是開(kāi)拓境外債券市場(chǎng)。電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)境外債券市場(chǎng)融資環(huán)境研判，持續(xù)跟進(jìn)國(guó)際資本市場(chǎng)最新利率變化，合理安排境外融資的規(guī)模、周期及利率調(diào)整方式，盡量在資金成本較低時(shí)進(jìn)行長(zhǎng)期融資，不僅能夠有效降低融資成本，同時(shí)也減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　四是加強(qiáng)發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防控，提高中長(zhǎng)期債券發(fā)行占比。為保證債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)以自身特點(diǎn)與發(fā)展?fàn)顩r為根據(jù)，優(yōu)化集團(tuán)內(nèi)部分級(jí)分類管理和債券全流程管控，科學(xué)選擇融資方式，合理采用量化和非量化相結(jié)合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工具來(lái)確定最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，防止期限錯(cuò)配、短債長(zhǎng)投、兌付期限過(guò)度集中等問(wèn)題。
　　政策層面
　　應(yīng)提供有力保障
　　一是持續(xù)提升企業(yè)債的審核效率和成本優(yōu)勢(shì)。隨著企業(yè)債注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，企業(yè)債在定價(jià)方式和審核方法上都逐步市場(chǎng)化。但企業(yè)債的審核效率相較同期限其他債券仍有一定差距，且融資成本優(yōu)勢(shì)不明顯，后續(xù)企業(yè)債的發(fā)行審批標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒅鸩较蚬緜繑n。2023年4月，《中國(guó)證監(jiān)會(huì) 國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期工作安排的公告》發(fā)布，目前正處于政策調(diào)整過(guò)渡期，建議后續(xù)及時(shí)出臺(tái)企業(yè)債券審核政策細(xì)則，持續(xù)提升企業(yè)債的審核效率和成本優(yōu)勢(shì)，放松對(duì)項(xiàng)目條件審查的監(jiān)管限制，進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化改革，從而更好發(fā)揮債券對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家重大戰(zhàn)略的支持作用。
　　二是進(jìn)一步完善綠色金融認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)體系。由于綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)體系的不完善，綠色項(xiàng)目屬性判斷不夠準(zhǔn)確，一定程度上導(dǎo)致綠色項(xiàng)目融資支持力度不足，影響綠色金融債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。建議進(jìn)一步完善綠色項(xiàng)目的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)體系，將為支持新能源消納開(kāi)展的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目納入綠色金融體系內(nèi)。
　　三是細(xì)化信息披露要求，提高信息透明度。當(dāng)前我國(guó)綠色債的信息披露仍存在一些不完善之處，未來(lái)在政策上可從定性、定量角度對(duì)綠色債的信息披露進(jìn)行優(yōu)化管理，例如，要求不同項(xiàng)目披露對(duì)應(yīng)專業(yè)指標(biāo)、對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)以及計(jì)量方法，并定期跟蹤后續(xù)投資情況及綠色項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。
　　（作者均供職于南方電網(wǎng)能源發(fā)展研究院有限責(zé)任公司）